Buchwert einfach erklärt: Was verrät die Bilanz?

Buchwert einfach erklärt: Was die Bilanz über eine Aktie verrät

Der Aktienkurs zeigt dir, welchen Preis Käufer und Verkäufer an der Börse aktuell vereinbaren. Der Buchwert betrachtet das Unternehmen aus einer anderen Perspektive: Er orientiert sich an den bilanzierten Vermögenswerten und Verpflichtungen.

Für die Aktienanalyse kann dieser Blick hilfreich sein. Der Buchwert zeigt jedoch weder automatisch den „wahren Wert“ eines Unternehmens noch einen garantierten Mindestpreis seiner Aktie. Aussagekräftig wird er erst zusammen mit dem Geschäftsmodell, der Ertragskraft und der Qualität der Bilanz.

Was bedeutet Buchwert?

Der Begriff Buchwert wird in unterschiedlichen Zusammenhängen verwendet. Bei einem einzelnen Vermögensgegenstand bezeichnet er dessen bilanziellen Wertansatz – beispielsweise den Wert, mit dem eine Maschine nach Abschreibungen in der Bilanz steht.

Bei der Bewertung eines Unternehmens ist mit dem Buchwert dagegen häufig das bilanzielle Eigenkapital gemeint. Vereinfacht entspricht es den ausgewiesenen Vermögenswerten abzüglich der bilanzierten Schulden.

Dabei zählen nicht nur Bankkredite oder offene Rechnungen. Auch Rückstellungen und weitere relevante Bilanzposten müssen berücksichtigt werden. Für eine Aktienanalyse ist es deshalb sinnvoll, vom ausgewiesenen Eigenkapital im Geschäftsbericht auszugehen, statt lediglich einige Schuldenpositionen selbst abzuziehen.

Wie berechnet sich der Buchwert je Aktie?

Der Buchwert je Aktie verteilt das relevante bilanzielle Eigenkapital auf die zugehörigen ausstehenden Aktien.

Buchwert je Aktie = den Aktionären zurechenbares Eigenkapital ÷ zugehörige ausstehende Aktien

Bei einem Konzern ist darauf zu achten, dass Anteile anderer Gesellschafter an Tochterunternehmen nicht einfach den Aktionären der Muttergesellschaft zugerechnet werden. Auch unterschiedliche Aktiengattungen oder besondere Kapitalinstrumente können Anpassungen erforderlich machen.

Ein vereinfachtes Beispiel ohne solche Besonderheiten:

Kennzahl	Betrag
Bilanzierte Vermögenswerte	500 Mio. €
Bilanzierte Schulden einschließlich Rückstellungen	200 Mio. €
Eigenkapital	300 Mio. €
Ausstehende Aktien	30 Mio. Stück
Buchwert je Aktie	10 €

Die 10 Euro sind ein rechnerischer Bilanzwert je Aktie. Sie sind weder ein Auszahlungsanspruch noch eine Garantie dafür, dass die Aktie mindestens zu diesem Preis verkauft werden kann.

Buchwert und Börsenwert unterscheiden

Der Buchwert entsteht aus den Regeln der Rechnungslegung und bezieht sich auf einen bestimmten Bilanzstichtag.

Der Börsenwert des Eigenkapitals, auch Marktkapitalisierung genannt, ergibt sich dagegen aus dem Aktienkurs und der Anzahl der ausstehenden Aktien. Er verändert sich laufend mit den Kursen.

Die Börse berücksichtigt unter anderem Erwartungen an künftige Gewinne, Wachstum und Risiken. Deshalb können Börsenwert und bilanzielles Eigenkapital erheblich voneinander abweichen.

Ein wirtschaftlich erfolgreiches Unternehmen kann deutlich über seinem Buchwert gehandelt werden. Umgekehrt kann die Börse ein Unternehmen unter Buchwert bewerten, wenn sie Verluste oder Wertminderungen erwartet.

Was ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis?

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis, kurz KBV, setzt den Aktienkurs zum Buchwert je Aktie ins Verhältnis.

KBV = Aktienkurs ÷ Buchwert je Aktie

Beträgt der Buchwert je Aktie 10 Euro und der Aktienkurs 15 Euro, ergibt sich:

15 Euro ÷ 10 Euro = KBV 1,5

Der Markt bewertet die Aktie damit zum Eineinhalbfachen ihres bilanziellen Buchwerts.

KBV	Rechnerische Bedeutung
Unter 1	Der Aktienkurs liegt unter dem Buchwert je Aktie.
Genau 1	Aktienkurs und Buchwert je Aktie entsprechen sich.
Über 1	Der Aktienkurs liegt über dem Buchwert je Aktie.

Diese Einordnung beschreibt zunächst nur ein Verhältnis. Ein niedriges KBV ist kein automatisches Kaufsignal und ein hohes KBV kein Beweis für eine Überbewertung.

Warum eine Aktie unter Buchwert trotzdem teuer sein kann

Ein KBV unter 1 kann auf eine möglicherweise günstige Bewertung hinweisen. Es kann aber ebenso Ausdruck berechtigter Zweifel sein.

Vielleicht erwirtschaftet das Unternehmen dauerhaft zu geringe Gewinne. Möglicherweise stehen Abschreibungen auf Beteiligungen, Immobilien oder andere Vermögenswerte bevor. Auch hohe Risiken oder ein schrumpfendes Geschäftsmodell können den Abschlag erklären.

Ein vereinfachtes Beispiel: Eine Aktie kostet 8 Euro bei einem Buchwert von 10 Euro. Das KBV beträgt 0,8. Muss das Unternehmen später erhebliche Wertminderungen erfassen und sinkt der Buchwert auf 6 Euro, wirkt derselbe Aktienkurs bereits deutlich anders.

Wichtiger als die Kennzahl allein ist deshalb die Frage: Warum bewertet der Markt das Unternehmen mit diesem Abschlag?

Warum ein hohes KBV nicht automatisch problematisch ist

Unternehmen können wirtschaftlich wertvolle Eigenschaften besitzen, die in der Bilanz nur eingeschränkt sichtbar werden. Dazu gehören beispielsweise selbst aufgebaute Kundenbeziehungen, Marken oder Know-how.

Ein Unternehmen mit hoher Profitabilität und geringem Kapitalbedarf kann deshalb deutlich über seinem bilanziellen Eigenkapital bewertet sein.

Das rechtfertigt allerdings nicht jeden Preis. Auch bei einem starken Geschäftsmodell musst du prüfen, welche Erwartungen bereits im Aktienkurs enthalten sind und wie realistisch diese erscheinen.

Für welche Unternehmen ist der Buchwert besonders relevant?

Bei Unternehmen, deren Geschäft eng mit bilanzierten Vermögenswerten und Eigenkapital zusammenhängt, kann der Buchwert ein wichtiger Analysebaustein sein. Dazu zählen beispielsweise Banken sowie bestimmte Immobilien- oder Industrieunternehmen.

Auch dort reicht er allein nicht aus. Bei einer Bank spielen etwa die Qualität der Kreditforderungen, mögliche Ausfälle und die Ertragskraft eine wesentliche Rolle. Bei einem Immobilienunternehmen sind unter anderem Bewertungen, Verschuldung und Finanzierungskosten wichtig.

Vergleiche das KBV deshalb möglichst zwischen Unternehmen mit ähnlichen Geschäftsmodellen und vergleichbarer Rechnungslegung. Ein direkter Vergleich zwischen einer Bank und einem Softwareunternehmen ist nur begrenzt hilfreich.

Buchwert ist nicht gleich Liquidationswert

Eine besonders wichtige Grenze: Der Buchwert zeigt nicht zuverlässig, wie viel bei einer sofortigen Unternehmensauflösung für Aktionäre übrig bliebe.

Bei einer Liquidation können Vermögenswerte zu anderen Preisen verkauft werden als in der Bilanz angesetzt. Hinzu kommen mögliche Abwicklungskosten und weitere Verpflichtungen. Aktionäre erhalten nur einen verbleibenden Rest, nachdem vorrangige Ansprüche erfüllt wurden.

Der tatsächliche Erlös kann deshalb erheblich vom Buchwert abweichen. Der Buchwert bildet keine feste Untergrenze für den Aktienkurs.

Wie beeinflussen immaterielle Werte den Buchwert?

Immaterielle Vermögenswerte sind nicht grundsätzlich unsichtbar. Je nach Rechnungslegungsregeln und Entstehung können beispielsweise erworbene Patente, Software oder Marken bilanziert werden.

Andere Werte, insbesondere selbst aufgebaute Marken und Kundenbeziehungen, erscheinen dagegen häufig nicht oder nur eingeschränkt als Vermögenswert. Dadurch unterscheiden sich Unternehmen auch danach, ob sie Wachstum selbst entwickelt oder durch Übernahmen erreicht haben.

Nach Unternehmenskäufen kann außerdem ein Geschäfts- oder Firmenwert, auch Goodwill genannt, in der Bilanz stehen. Er ist kein frei verfügbarer Geldbetrag. Erforderliche Wertminderungen können das Eigenkapital belasten.

Manche Analysen betrachten deshalb zusätzlich einen um bestimmte immaterielle Werte bereinigten Buchwert, den sogenannten Tangible Book Value. Prüfe dabei die genaue Berechnung, da sich die verwendeten Definitionen unterscheiden können.

Welche weiteren Grenzen solltest du kennen?

Bilanzwerte hängen von Ansatz- und Bewertungsvorschriften ab. Sie können auf Anschaffungskosten beruhen, durch Abschreibungen verändert werden oder unter bestimmten Voraussetzungen aktuelle Bewertungen enthalten.

Auch Schätzungen spielen eine Rolle, beispielsweise bei Rückstellungen, Forderungsausfällen oder der Werthaltigkeit von Vermögenswerten. Deshalb ist der Buchwert keine vollkommen objektive Größe ohne Beurteilungsspielräume.

Bei sehr niedrigem Eigenkapital kann das KBV zudem stark schwanken. Ist das relevante Eigenkapital negativ, lässt sich die übliche Interpretation des KBV nicht sinnvoll anwenden. Ein rechnerisch negativer Wert ist dann kein Hinweis auf eine besonders günstige Aktie.

Wo findest du den Buchwert eines Unternehmens?

Eine wichtige Quelle ist der aktuelle Geschäfts- oder Zwischenbericht im Investor-Relations-Bereich des Unternehmens. Dort findest du die Bilanz, die Entwicklung des Eigenkapitals und ergänzende Erläuterungen im Anhang.

Achte auf den Bilanzstichtag und darauf, ob du den Einzelabschluss oder den Konzernabschluss verwendest. Bei einem börsennotierten Konzern ist für die Bewertung der gesamten Unternehmensgruppe meist der Konzernabschluss der passendere Ausgangspunkt.

Kennzahlenportale können die Recherche erleichtern. Ihre Angaben beruhen aber möglicherweise auf unterschiedlichen Stichtagen oder Berechnungsmethoden. Größere Abweichungen solltest du deshalb anhand der Originalberichte prüfen.

Erklärungen zu weiteren Fachbegriffen findest du in meinem Finanzlexikon.

Welche Kennzahlen solltest du ergänzend betrachten?

Der Buchwert beschreibt eine bilanzielle Bestandsgröße. Für eine fundierte Einordnung brauchst du zusätzlich Informationen darüber, welche Erträge das Unternehmen mit seinem Kapital erwirtschaftet.

Hilfreich sind unter anderem die Gewinnentwicklung, die Eigenkapitalrendite, die Verschuldung und der Cashflow. Auch hier gilt: Eine hohe Kennzahl kann unterschiedliche Ursachen haben. Eine hohe Eigenkapitalrendite kann beispielsweise durch ein sehr niedriges Eigenkapital oder eine hohe Verschuldung begünstigt werden.

Für mich steht deshalb zuerst das Geschäftsmodell im Mittelpunkt. Anschließend helfen Kennzahlen dabei, die wirtschaftliche Entwicklung und den verlangten Aktienpreis zu hinterfragen. Weitere Grundlagen dazu findest du in meinen Einsteiger-Tipps zur Aktienanlage.

Buchwert und Dividende sind unterschiedliche Größen

Ein hoher Buchwert bedeutet nicht automatisch, dass ein Unternehmen eine hohe Dividende zahlen kann. Für Ausschüttungen sind unter anderem die finanzielle Lage, verfügbare Mittel und die rechtlichen Voraussetzungen relevant.

Umgekehrt sagt eine hohe Dividendenrendite wenig darüber aus, wie werthaltig die bilanzierten Vermögensgegenstände sind. Betrachte beide Größen deshalb im Zusammenhang mit Ertragskraft und Finanzierung.

Mehr dazu erfährst du in meiner Einführung zu Dividenden.

Den Buchwert als Analysebaustein nutzen

Der Buchwert hilft dir, das bilanzielle Eigenkapital eines Unternehmens einzuordnen. Das KBV ergänzt diesen Blick um den Preis, den die Börse dafür aktuell ansetzt.

Eine sinnvolle Bewertung entsteht daraus erst, wenn du die Qualität der Vermögenswerte, die künftige Ertragskraft und die Risiken des Geschäftsmodells mitbetrachtest.

Für mich ist der Buchwert deshalb ein Ausgangspunkt für weitere Fragen: Was steckt tatsächlich in der Bilanz? Wie belastbar sind die Wertansätze? Und warum weicht der Börsenwert davon ab? Diese Fragen sind hilfreicher als eine Kaufentscheidung allein nach einem niedrigen KBV.