Danaher: Ein Compounder auf dem Prüfstand

Willkommen zur Analyse der Danaher-Aktie, einem richtig starken Unternehmen im dynamischen Medizintechnikmarkt. Als globaler Branchenführer hat sich Danaher durch gezielte Akquisitionen und Innovationen eine starke Position erarbeitet. Bekannt ist das Unternehmen vor allem für sein Danaher Business System. Doch wie nachhaltig ist das Wachstum in einem sich ständig wandelnden Markt? Handelt es sich bei Danaher um eine dieser Compounder Aktien, die ich so liebe?

Danaher Aktie Analyse

Geschäftsmodell verstehen

„Investiere nur in eine Aktie, deren Geschäft du auch verstehst.“

Warren Buffett

Danaher ist ein vielseitiges Unternehmen im Gesundheitssektor, das sich nicht auf ein spezifisches Produkt beschränkt. Als Mischkonzern umfasst Danaher mehr als 15 Subunternehmen und betreibt regelmäßige Akquisitionen und Veräußerungen – das gehört quasi zur DNA von Danaher. Dadurch passt das Unternehmen gut in die Kategorie der „Serial Acquirer“.

Besonders ist dabei das sog. Danaher Business System (DBS), ein umfassendes System von Werkzeugen und Prozessen, das von den Prinzipien des Lean Managements und des Kaizens inspiriert ist. Das DBS fördert kontinuierliche Verbesserungen und Effizienzsteigerungen in allen Unternehmensbereichen und ist integraler Bestandteil der Unternehmenskultur.

Danaher ist nach der Abspaltung seiner Environmental & Applied Solutions Sparte als Veralto in drei Hauptsegmenten tätig:

1. Diagnostics (40 %): Geräte für die medizinische Diagnose in klinischen Laboren
2. Biotechnology (30 %): Geräte und Verbrauchsmaterialien für die biopharmazeutische Forschung und Produktion
3. Life Sciences (30 %): Instrumente und Verbrauchsmaterialien für die Forschung und Entwicklung neuer Medikamente

Der Großteil des Umsatzes von Danaher (41 %) stammt aus den USA, während der restliche Umsatz gleichmäßig auf den Rest der Welt verteilt ist. Spannend an Danaher ist außerdem die Tatsache, dass Danaher wiederkehrende Einnahmen erzielt, die für gut planbare und stetige Cashflows sorgen.

Geschäftsmodell	Zusammenfassung
Verständlichkeit	Herstellung von medizinischen Produkten und Analyseinstrumenten
Zukunftsfähigkeit	In jedem Fall gegeben
Fazit

Management und Aktionärsstruktur

„Man sollte nur in Firmen investieren, die auch ein absoluter Vollidiot leiten kann, denn eines Tages wird genau das passieren!“

Warren Buffett

Rainer Blair übernahm 2020 die Position des CEO bei Danaher, mitten in der Corona-Pandemie. Er konzentriert sich darauf, Danahers Position als führendes Wissenschafts- und Technologieunternehmen weiter zu stärken. Mit über 30 Jahren Erfahrung, darunter Führungspositionen bei Danaher seit 2010, hat er das Life Sciences-Portfolio des Unternehmens ausgebaut und den Jahresumsatz der Life Sciences-Plattform auf rund 10 Milliarden US-Dollar gesteigert. Vor seiner Zeit bei Danaher war Rainer CEO von MAPEI Americas und hatte Führungspositionen bei der BASF-Gruppe inne. Blair besitzt rund 106.990 Aktien von Danaher im Wert von mehr als 28 Mio. USD.

Beim Blick auf die Aktionärsstruktur fällt auf, dass Mitchell und Steven Rales, die Gründer von Danaher, gemeinsam die größten Aktionäre des Unternehmens sind. Sie halten zusammen rund 10,8 % aller ausstehenden Aktien. Als Mitglieder des Aufsichtsrats sichern sie die Ausrichtung von Danaher nach ihren Interessen. Dies ist durchaus positiv zu bewerten, denn Gründer denken in der Regel langfristig und tragen somit zum langfristigen Erfolg des Unternehmens bei.

Management und Aktionärsstruktur	Zusammenfassung
Management	Erfahrener Manager mit direkter Unternehmensbeteiligung
Aktionärsstruktur	Gründer halten immer noch fast 11% der Anteile
Fazit

Branche und Markt

„Die Branchenanalyse ist genauso wichtig wie die Analyse einzelner Unternehmen, denn selbst das beste Unternehmen kann in einer schlechten Branche scheitern.“

Peter Lynch

Der weltweite Diagnostikmarkt wächst stetig mit hohen einstelligen Raten. Danaher ist gut in diesem Markt positioniert und wächst demnach mit. Gleiches gilt für den Biotechnologie-Instrumente Markt, der ebenfalls kontinuierlich zulegt.

Beide Märkte bieten Chancen durch technologische Innovationen und steigende Gesundheitsausgaben. Die Hauptwachstumstreiber sind die steigende Prävalenz von Krankheiten und die zunehmende Nutzung biotechnologischer Anwendungen in verschiedenen Branchen. Auch Künstliche Intelligenz könnte für einen Wachstumsschub sorgen.

Branche und Markt	Zusammenfassung
Attraktivität	Kontinuierliches Wachstum seit Jahren
Wachstum	ca. 4-8% p.a.
Fazit

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Wettbewerbsvorteile (Burggraben)

„Investiere in Unternehmen mit einem tiefen Burggraben, denn das sind diejenigen, die langfristig ihre Konkurrenten überdauern werden.“

Warren Buffett

Danaher Business System (DBS): Danaher hat ein herausragendes Betriebsmodell und eine starke Unternehmenskultur entwickelt, die als Danaher Business System (DBS) bekannt ist. Dieses System fördert Effizienz, kontinuierliche Verbesserung und operative Exzellenz in allen Geschäftsbereichen des Unternehmens.

Starke Marktposition: Danaher hat eine starke Marktposition in den Bereichen Diagnostik und Biotechnologie-Instrumente aufgebaut und ist einer der führenden Anbieter in diesen Märkten.

Breites Produktportfolio: Danaher bietet eine Vielzahl von Diagnostiklösungen und Biotechnologie-Instrumenten an, die es dem Unternehmen ermöglichen, verschiedene Marktsegmente zu bedienen und die Bedürfnisse seiner Kunden zu erfüllen. Sie haben gezeigt, dass sie immer wieder erfolgreich kleine Unternehmen aufkaufen und in ihr Portfolio integrieren können.

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Ob ein Unternehmen einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil gegenüber der Konkurrenz hat, sieht man oftmals auch an der Bruttomarge.

Unternehmen	Bruttomarge 2023
Danaher	58,4%
Roche	72,9%
Thermo Fischer	39,9%
Agilent	50,7%
Mettler-Toledo	59,2%
Abbot	55,2%

Aus dem Vergleich der Bruttomargen mit der Konkurrenz kann man keinen klaren Wettbewerbsvorteil ablesen. Die Bruttomarge von Danaher ist mit 58% insgesamt gut, bewegt sich aber im Schnitt der Branche.

Wettbewerbsvorteile (Burggraben)	Zusammenfassung
Wettbewerbsvorteile	Danaher Business System, Marktposition und Produktportfolio
Hohe Bruttomarge	durchschnittlich innerhalb der Branche, insgesamt aber hoch
Fazit

Risiken

„Das größte Risiko unserer Zeit liegt in der Angst vor dem Risiko.“

Helmut Schoek

Wettbewerbsrisiko: Danaher konkurriert in einem intensiven Wettbewerbsumfeld mit anderen großen Unternehmen wie Roche, Thermo Fisher Scientific und Abbott Laboratories.

Technologische Risiken: Die rasche technologische Entwicklung und Innovationen in den Bereichen Diagnostik und Biotechnologie könnten eine Herausforderung für Danaher darstellen. Das Unternehmen muss in der Lage sein, mit neuen Technologien Schritt zu halten und innovative Produkte und Lösungen zu entwickeln, um wettbewerbsfähig zu bleiben.

Rendite/Beta Profil: Risiko kann man auch mit dem Beta messen. Das Beta ist eine Kennzahl, die das Risiko einer Aktie im Vergleich zum Gesamtmarkt (z. B. einem Index wie dem DAX) misst. Sie drückt aus, wie stark der Kurs einer Aktie auf Schwankungen des Marktes reagiert. Ein Beta von < 1 gibt dabei an, dass die Aktie weniger volatil als der Gesamtmarkt ist.

Danaher hat ein Beta von 0,85 (5-Jahressicht). Mit der Aktie konnten Anleger in den letzten 10 Jahren durchschnittlich 16% Rendite erzielen, pro Jahr. Übersetzt: Man bekam in der Vergangenheit eine Überrendite und das bei geringen Schwankungen.

Risiken	Zusammenfassung
Risiken	Wettbewerb, Technologischer Wandel
Rendite / Beta	18,8
Fazit

Wachstum

Huch, was ist denn da los? Schaut man auf den Umsatz und den operativen Gewinn so stellt man eine sehr hohe Schwankung fest. Hierbei sind allerdings zwei Aspekte zu berücksichtigen:

1. Die Aktie war einer der größten Corona-Profiteure und Danahers Produkte erlebten in dieser Zeit einen Boom, der sich nach Abklingen der Pandemie wieder normalisiert hat.
2. Danaher kauft und verkauft regelmäßig Unternehmen, was sich natürlich auch auf Umsätze und Gewinn auswirkt. Zuletzt wurde Veralto an die Börse gebracht, was auch den Rückgang dieser Kennzahlen erklärt.

Insgesamt wächst das Geschäft sehr solide und stetig. Für die kommenden Jahre rechnen die Analysten mit einem weiterhin ansprechenden Wachstum zwischen 8% und 18%, nachdem es in den Jahren 2023 und voraussichtlich 2024 zu einem Gewinnrückgang kam.

Wachstum	Zusammenfassung
Umsatzwachstum	Schnitt 6 Jahre: 9,4% Aktuell: -15,3%
Operatives Gewinnwachstum	Schnitt 6 Jahre: 20,5% Aktuell: -32,8%
Fazit

Kapitalintensität

Im Jahr 2023 hat Danaher rund 5,8% des Umsatzes für sog. CAPEX ausgegeben. Das ist für ein Unternehmen in diesem Bereich vollkommen in Ordnung aus meiner Sicht.

Erklärung CAPEX

CAPEX ist die Abkürzung für Capital Expenditure, auf Deutsch Investitionsausgaben. Es handelt sich dabei um Ausgaben, die ein Unternehmen tätigt, um langfristige Vermögenswerte zu erwerben, zu verbessern oder zu erhalten.

Der ROIC (Rendite auf das eingesetzte Kapital) liegt derzeit bei 10,88%. Bei Unternehmen, in die ich investiere, möchte ich eigentlich immer mindestens 15% sehen. Danaher erreicht diesen Wert nicht, allerdings muss man Danaher zugutehalten, dass man den ROIC in den letzten Jahren kontinuierlich gesteigert hat.

Erklärung ROIC

Der Return on Invested Capital (ROIC), auf Deutsch Rendite auf das eingesetzte Kapital, ist eine Kennzahl, die misst, wie effektiv ein Unternehmen sein investiertes Kapital zur Gewinnerzielung nutzt. Ein hoher ROIC bedeutet, dass das Unternehmen sein Kapital effizient einsetzt und eine hohe Rendite erzielt. Ein niedriger ROIC bedeutet, dass das Unternehmen sein Kapital nicht effizient einsetzt oder dass es Probleme mit der Rentabilität hat.

Kapitalintensität	Zusammenfassung
CAPEX/Umsatz	5,8%
ROIC	10,9%
Fazit

Profitabilität

Entscheidend ist am Ende des Tages, dass ein Unternehmen Cash erwirtschaftet. Vor allem die beiden Kennzahlen Free Cashflow Marge und Free Cashflow Conversion Rate finde ich wichtig.

Erklärung Free Cashflow Marge

Die Free Cashflow Marge zeigt den prozentualen Anteil des Umsatzes eines Unternehmens, der nach Abzug aller Kosten und Investitionen übrigbleibt und somit für Dividendenausschüttungen, Aktienrückkäufe oder zur Schuldentilgung zur Verfügung steht.

Erklärung Free Cashflow Conversion (Nettoergebnis)

Die Free Cashflow Conversion (Nettoergebnis) misst, wie effizient ein Unternehmen seinen Gewinn aus laufenden Aktivitäten in freien Cashflow umwandeln kann.

Danaher hat aktuell eine Free Cashflow Marge von 26%. Die Free Cashflow Conversion liegt bei 122%. Beides sind sehr gute Werte. Danaher gelingt es, seine Umsätze gut in Cash umzuwandeln.

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Insgesamt generieren auch die anderen Unternehmen aus der Branche sehr viel Cash, Danaher bewegt sich mit seiner Free Cashflow Marge im mittleren Bereich.

Danaher zahlt auch eine Dividende. Mit einer Dividendenrendite unterhalb der 0,4% ist diese trotz jährlicher Steigerungen von rund 12% für ein Investment in die Aktie eher weniger relevant.

Profitabilität	Zusammenfassung
Free Cashflow Marge	26%
FCF Conversion (Nettoergebnis)	122%
Fazit

Bilanz

Für das Jahr 2023 beträgt das Verhältnis von Nettoschulden zum operativen Gewinn (EBITDA) 1,67. In den nächsten 1-2 Jahren gehen die Analysten sogar davon aus, dass die Nettoschulden weiter reduziert werden. Als Faustregel gilt eine Verschuldung mit dem 3-fachen operativen Jahresgewinn gerade noch als akzeptabel.

Hoch ist hingegen der Anteil von immateriellen Vermögensgegenständen (z.B. Goodwill) im Verhältnis zu Marktkapitalisierung. Danaher wächst wie bereits erläutert stark durch Übernahmen. Folglich sammelt sich immer mehr Goodwill in der Bilanz an.

Die immateriellen Vermögensgegenstände machen über 30% des Börsenwertes aus. Das ist durchaus ein Risiko, sollten zu einem späteren Zeitpunkt Abschreibungen notwendig werden. Gleichzeitig war zumindest in den letzten Jahren keine Wertberechtigung erforderlich, so dass man dieses Risiko zwar kennen, aber nicht überbewerten muss.

Bilanz	Zusammenfassung
Nettoschulden / EBITDA (ohne Finanzierungsgeschäft)	1,67
Immatr. VG / Marktkapitalisierung	> 30%
Fazit

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Bewertung

„Es ist viel besser, ein wunderbares Unternehmen zu einem fairen Preis zu kaufen, als ein faires Unternehmen zu einem wunderbaren Preis.“

Warren Buffett

Historischer Vergleich

Historisch gesehen liegt die aktuelle Bewertung sowohl beim Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), als auch beim Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) und beim Verhältnis des Unternehmenswertes zum Free Cashflow (EV/FCF) oberhalb des Schnitts der letzten 6 Jahre.

Demnach erscheint die Aktie derzeit überwertet zu sein.

Kennzahl	Schnitt	TTM
KGV	36,57	44,55
KUV	6,02	17,42
EV/FCF	31,65	37,23
Fazit		teuer

Fair Value

Den fairen Wert ermittle ich anhand des zukünftigen Gewinn- und Dividendenpotenzials. Dabei wird der voraussichtliche Gewinn pro Aktie (EPS) mit dem fairen Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) multipliziert. Zusätzlich fließen die in dieser Zeit erhaltenen Dividenden ein (DPS – Dividend per Share). Beides wird mit den durchschnittlichen Kapitalkosten als Diskontierungsfaktor auf den heutigen Tag abgezinst. So erhalten wir den geschätzten fairen Wert pro Aktie.

Unternehmen	Danaher	–	Jahre	EPS	DPS
Faires KGV	36	–	2023	6,38	1,05
WACC	8,8%	–	2024	6,25	1,13
Ausschüttungsquote	18,0%	–	2025	7,37	1,33
Aktueller Aktienkurs	262,78	–	2026	8,14	1,47
Potential	-16,55%	–	Fair Value	219	USD

Die gewichteten Kapitalkosten (WACC) betragen rund 8,8%. Historisch gesehen wurde die Danaher Aktie mit einem KGV von 36 bewertet. Die Ausschüttungsquote habe ich mit 18% angesetzt. Bei diesen Annahmen ergibt sich unter Berücksichtigung einer Sicherheitsmarge von 5% ein fairer Wert von 219 USD. Das ist gut 17% unterhalb des aktuellen Kurses. Im Folgenden eine kurze Übersicht zur Renditeerwartung in Abhängigkeit vom Kursniveau:

Kursniveau	Rendite p.a.
201	12%
207	11%
212	10%
218	9%
224	8%
230	7%
237	6%

Fazit der Analyse zur Danaher Aktie

„Eine Aktie, die man nicht 10 Jahre zu halten bereit ist, darf man auch nicht 10 Minuten besitzen.“

Warren Buffett

Danaher ist ein gutes Unternehmen, das langfristig viel Freude im Depot gebracht hat. Nach Abklingen der Corona-Pandemie befindet sich das Unternehmen wie auch die gesamte Branche in einer Konsolidierungsphase, um später wieder durchzustarten. Die Aussichten sind gut.

Qualität hat ihren Preis, das ist immer so. Im Fall von Danaher drängt sich auf dem aktuellen Kursniveau derzeit kein Kauf auf. Ich halte die Aktie für überwertet und würde gerne sehen, dass der Kurs auf ein Niveau um die 212 USD nachgibt. Dann rechne ich mit einer Renditeerwartung von 10%. Bis dahin wandert die Aktie auf die Watchlist.

Danaher Aktie Analyse	Zusammenfassung
Qualitätsaktie	Compounder, eignet sich sehr gut für ein langfristiges Buy and Hold Depot
Bewertung	hoch
Strategie	Watchlist

Disclaimer

Ich habe die Danaher Aktie Analyse nach bestem Wissen und Gewissen erstellt, kann aber die Richtigkeit der angegebenen Informationen und Daten nicht garantieren. Bei der Danaher Aktie Analyse handelt es sich um einen journalistischen Beitrag, der ausschließlich Informationszwecken dient. Es findet keinerlei Anlageberatung von Aktienliebe statt. Ferner ist dieser Beitrag keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder eine sonstige Beratung. Es handelt sich nicht um Steuerberatung. Es handelt sich lediglich um meine persönliche Meinung. Bitte beachte, dass der Kauf von Aktien immer mit hohen Risiken verbunden ist, der im schlimmsten Fall sogar zum Totalverlust des investierten Kapitals führen kann. Ich kann daher keinerlei Haftung für die von dir getroffenen Investitionsentscheidungen übernehmen.

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