Polen wird von deutschen Privatanlegern oft unterschätzt, wenn es um Aktieninvestments geht. Dabei verpassen sie eine spannende Erfolgsgeschichte: Dino Polska. Das polnische Einzelhandelsunternehmen hat in den letzten Jahren eine starke Überrendite erzielt. In dieser Analyse beleuchten wir die Erfolgsfaktoren von Dino Polska und beurteilen, ob die Aktie auch zukünftig ein attraktives Investment darstellt.
Dino Polska Aktie Analyse
Geschäftsmodell verstehen
„Investiere nur in eine Aktie, deren Geschäft du auch verstehst.“
Warren Buffett
Dino Polska, gegründet von Tomasz Biernacki im Jahr 1999, hat sich zu einem führenden Lebensmittelunternehmen in Polen entwickelt. Das Unternehmen zeichnet sich durch mittelgroße Supermärkte aus, die in ländlichen Gebieten nahe den Wohnorten der Kunden positioniert sind. Mit einem starken Fokus auf Kundennähe und Frische hat sich Dino Polska als eines der am schnellsten wachsenden Einzelhandelslebensmittelnetzwerke in Polen etabliert, sowohl in Bezug auf die Anzahl der Filialen als auch den Umsatz.
Aktuell betreibt Dino Polska 2.340 Geschäfte, die auf einem standardisierten Geschäftsmodell basieren. Diese kompakten Märkte bieten Kunden Parkmöglichkeiten und werden täglich mit frischen Produkten beliefert. Vor allem in weniger urbanisierten Gebieten wie kleinen Städten, Dörfern und Vororten sind sie präsent.
Die durchschnittliche Dino-Filiale erstreckt sich über etwa 400 Quadratmeter, bietet Platz für 10 bis 30 Fahrzeuge auf dem Parkplatz und hat von 6:00 bis 22:30 Uhr geöffnet. Das Unternehmen besitzt einen Großteil der Grundstücke und Filialen, und die Standorte werden von einem spezialisierten Team sorgfältig ausgewählt, um sicherzustellen, dass sie an Orten mit einer hohen Fußgänger- oder Autoverkehrsdichte liegen, jedoch in Gebieten mit geringer Konkurrenz, hauptsächlich in kleinen und mittleren Städten oder am Stadtrand. Diese Strategie ist nicht nur wettbewerbsfördernd, sondern hilft auch, die mit der Eröffnung neuer Filialen verbundenen Kosten erheblich zu senken.
Etwa 41 % des Umsatzes werden mit frischen Lebensmitteln erzielt, was einen bemerkenswert hohen Anteil darstellt. Ein solch hoher Anteil an frischen Lebensmitteln bietet mehrere Vorteile:
- Höhere Margen: Frische Lebensmittel weisen in der Regel höhere Margen auf als Non-Food-Artikel oder verarbeitete Lebensmittel, was bedeutet, dass Dino Polska mit jedem verkauften Euro an frischen Lebensmitteln mehr Gewinn erzielt.
- Kundenfrequenz: Da frische Lebensmittel schnell verderben, müssen sie häufiger gekauft werden. Dies führt zu einer höheren Kundenfrequenz in den Dino Polska-Filialen, was wiederum den Verkauf anderer Artikel ankurbeln kann.
- Kundentreue: Kunden schätzen frische, hochwertige Lebensmittel. Ein hoher Anteil an frischen Lebensmitteln im Sortiment stärkt die Kundentreue.
- Image: Der Verkauf frischer Lebensmittel kann das Image von Dino Polska als Supermarkt verbessern, der Wert auf Qualität und Frische legt. Dies kann wiederum neue Kunden anziehen und die Markenwahrnehmung des Unternehmens stärken.
- Lokale Beschaffung: Durch die Beschaffung frischer Lebensmittel von lokalen Lieferanten kann Dino Polska die Transportkosten senken und gleichzeitig die regionale Wirtschaft unterstützen.
Seit 2019 hat das Unternehmen begonnen, Solaranlagen auf den Dächern der Dino-Filialen zu installieren, und derzeit sind 86 % der Filialen mit einer eigenen Photovoltaik-Anlage ausgestattet, um einen Großteil des Strombedarfs aus erneuerbaren Energiequellen zu decken.
| Geschäftsmodell | Zusammenfassung |
|---|---|
| Verständlichkeit | Supermarktbetreiber in kleineren Städten und Dörfern in Polen |
| Zukunftsfähigkeit | In jedem Fall gegeben |
| Fazit |  |
Management und Aktionärsstruktur
„Man sollte nur in Firmen investieren, die auch ein absoluter Vollidiot leiten kann, denn eines Tages wird genau das passieren!“
Warren Buffett
Tomasz Biernacki, der Gründer und Hauptaktionär von Dino Polska, hält etwa 51% der Aktien und ist bekannt für seine zurückhaltende Natur. Er scheut öffentliche Auftritte und Investorentreffen und wird für seine Sparsamkeit geschätzt. Trotz seines beträchtlichen Vermögens achtet er sorgfältig auf die Betriebskosten des Unternehmens. Ein Beispiel hierfür ist seine Entscheidung, den kostengünstigsten Anbieter für die Müllabfuhr in den Geschäften auszuwählen.
Das Managementteam von Dino Polska, bestehend aus Izabela Biadala, Michael Krauze und Piotr Scigala, ist seit langem für das Unternehmen tätig. Ihre langjährige Erfahrung und Kontinuität bringen Stabilität und Fachkenntnisse in das Unternehmen.
| Management und Aktionärsstruktur | Zusammenfassung |
|---|---|
| Management | Gründergeführt, bislang ein hervorragender Track Record |
| Aktionärsstruktur | Gründer hält 51% der Aktien |
| Fazit | |
Branche und Markt
„Die Branchenanalyse ist genauso wichtig wie die Analyse einzelner Unternehmen, denn selbst das beste Unternehmen kann in einer schlechten Branche scheitern.“
Peter Lynch
Der Wettbewerb bei Supermärkten ist naturgemäß stark. Dino Polska konzentriert sich daher auf Supermärkte in ländlichen Gebieten, wo der Bedarf an einem nahe gelegenen Geschäft hoch ist. Das Unternehmen nutzt eine hohe Standardisierung, um seine Geschäfte effizient zu betreiben, und hat damit einen beachtlichen Marktanteil gewonnen. Obwohl der Hauptkonkurrent von Dino, Biedronka, eine hohe Markenbekanntheit und eine große Anzahl von Filialen hat, hat Dino bestimmte Vorteile, wie z.B. eine gezieltere Ausrichtung auf den ländlichen Markt und eine höhere Qualität des angebotenen Fleisches.
Auch wenn Dino Polska in den letzten Jahren stark expandiert ist, bietet Polen weiterhin noch viel Wachstumspotential durch die Eröffnung weiterer Geschäfte.
Der Umsatz im polnischen Lebensmittelmarkt beträgt 2024 etwa 68,07Mrd. €. Laut Prognosen wird im Jahr 2028 ein Marktvolumen von 86,60Mrd. € erreicht. Dies entspricht einem jährlichen Umsatzwachstum von 6,20%.
| Branche und Markt | Zusammenfassung |
|---|---|
| Attraktivität | Kontinuierliches Wachstum seit Jahren |
| Wachstum | ca. 6,2% p.a. |
| Fazit | |
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Wettbewerbsvorteile (Burggraben)
„Investiere in Unternehmen mit einem tiefen Burggraben, denn das sind diejenigen, die langfristig ihre Konkurrenten überdauern werden.“
Warren Buffett
Dino Polska hat definitiv einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil. Sie haben die niedrigsten Lebensmittelpreise in Polen, ein breites Angebot und sind das einzige Lebensmittelunternehmen im Land, das (fast) alle seine Immobilien besitzt. Die Geschäftsleitung konzentriert sich auf langfristige Ziele, und Dino ist klarer Marktführer in ländlichen Gebieten.
Bisher hat kein Konkurrent das einzigartige Geschäftsmodell von Dino Polska erfolgreich replizieren können. Das Unternehmen profitiert von Skaleneffekten durch die Standardisierung jedes Ladens und besitzt erstaunliche 95% seiner Geschäfte selbst, was langfristig einen bedeutenden Kostenvorteil verschafft.
Ein weiterer wichtiger Faktor ist der hohe Kapitalbedarf für den Nachbau des Dino-Filialnetzwerks, was eine enorme finanzielle Investition erfordern würde. Dino Polska genießt außerdem den Vorteil des „Erstbewegers“ und verfügt über ein weitreichendes und überlegenes Vertriebsnetzwerk.
Zu den weiteren Stärken gehören der Fokus auf ländliche Gebiete, die Eigenproduktion von Fleisch, der vollständige Eigenbesitz der Geschäfte, eine stringente Standardisierung und wettbewerbsfähige Preise im Vergleich zu Mitbewerbern. Des Weiteren weist Dino Polska ein negatives Betriebskapital auf, was bedeutet, dass Kunden schneller bezahlen als das Unternehmen seine Lieferanten, was seine Liquidität verbessert. Außerdem investiert Dino Polska keine Mittel in Werbung, da dies in kleinen Städten und Dörfern als nicht erforderlich erachtet wird.
Beim Vergleich der Bruttomarge, die als Indikator für Wettbewerbsvorteile dient, wurden Tesco, Carrefour sowie Jerónimo Martins, das Mutterunternehmen von Biedronka (dem Hauptkonkurrenten auf dem polnischen Markt), herangezogen. Auch hier kann Dino Polska überzeugen.
| Wettbewerbsvorteile (Burggraben) | Zusammenfassung |
|---|---|
| Wettbewerbsvorteile | Fokus auf ländliche Gebiete, Eigenproduktion von Fleisch, Eigenbesitz der Geschäfte, Standardisierung, niedrigere Preise im Vergleich zu anderen Wettbewerbern |
| Hohe Bruttomarge | im Vergleich zur Konkurrenz |
| Fazit | |
Risiken
„Das größte Risiko unserer Zeit liegt in der Angst vor dem Risiko.“
Helmut Schoek
Für langfristige Investments sollte man nach Aktien mit einem moderaten Risikoprofil Ausschau halten.
Länderrisiko: Dino Polska erzielt seine gesamten Umsätze in Polen. Risiken drohen daher u.a. bei einer Abwertung der polnischen Währung (Zloty). Zudem könnten Streitigkeiten zwischen der EU und Polen zu Problemen führen.
Russland-Ukraine-Krieg: Eine direkte Auswirkung auf Polen ist zwar unwahrscheinlich, aber nicht ausgeschlossen.
Lebensmittelinflation: Obwohl Dino Polska kurzfristig leichten Druck auf die Bruttomarge verspürt hat, wird sich die Situation langfristig normalisieren.
Zunehmender Wettbewerb: Es ist unwahrscheinlich, dass Dinos Wettbewerbssituation kurz- oder langfristig erheblich beeinträchtigt wird. Die Struktur des Unternehmens und die Marktsituation machen es für Wettbewerber schwierig, ähnliche Angebote zu schaffen.
Bewertungsrisiko: Ein KGV von 28 ist für ein wachstumsstrakes Unternehmen grundsätzlich in Ordnung, für ein Unternehmen aus dem Einzelhandelssegment sowie im Vergleich zu anderen polnischen Unternehmen ist das KGV sehr hoch.
Rendite/Beta Profil: Risiko kann man auch mit dem Beta messen. Das Beta ist eine Kennzahl, die das Risiko einer Aktie im Vergleich zum Gesamtmarkt (z. B. einem Index wie dem DAX) misst. Sie drückt aus, wie stark der Kurs einer Aktie auf Schwankungen des Marktes reagiert. Ein Beta von < 1 gibt dabei an, dass die Aktie weniger volatil als der Gesamtmarkt ist. Dino Polska hat ein Beta von 0,49 (5-Jahressicht). Mit der Aktie konnten Anleger in den letzten 10 Jahren durchschnittlich 21% Rendite erzielen, pro Jahr. Übersetzt: Man bekam in der Vergangenheit eine Überrendite und das bei geringen Schwankungen.
| Risiken | Zusammenfassung |
|---|---|
| Risiken | Länderrisiko, Russland/Ukraine Krieg, Wettbewerb, hohe Bewertung |
| Rendite / Beta | 43 |
| Fazit | |
Wachstum
Wie bereits beschrieben ist Dino Polska ein Wachstumsunternehmen. In den letzten 6 Jahren konnte Dino mit rund 35% p.a. wachsen. Das ist eine starke Hausnummer! Aktuell haben sich die Wachstumsraten auf 15% (Umsatz) bzw. 25% (EBIT) leicht abgeschwächt.
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Schön ist vor allem, dass es Dino Polska gelingt, den Umsatz auf bestehender Fläche kontinuierlich zu steigern. Man wächst damit nicht nur durch die Eröffnung neuer Geschäfte, sondern es gelingt zunehmend, immer mehr Umsatz in den bereits vorhandenen Filialen zu erwirtschaften.
Für die kommenden Jahre rechnen die Analysten mit einem weiterhin ansprechenden Wachstum zwischen 13% – 25%.
| Wachstum | Zusammenfassung |
|---|---|
| Umsatzwachstum | Schnitt 6 Jahre: 34,50% Aktuell: 24,67%% |
| Operatives Gewinnwachstum | Schnitt 6 Jahre: 36,97% Aktuell: 14,99% |
| Fazit | |
Kapitalintensität
Im Jahr 2023 hat Dino Polska rund 4,6% des Umsatzes für sog. CAPEX ausgegeben. Das ist vollkommen in Ordnung aus meiner Sicht.
Erklärung CAPEX
CAPEX ist die Abkürzung für Capital Expenditure, auf Deutsch Investitionsausgaben. Es handelt sich dabei um Ausgaben, die ein Unternehmen tätigt, um langfristige Vermögenswerte zu erwerben, zu verbessern oder zu erhalten.
Der ROIC (Rendite auf das eingesetzte Kapital) liegt derzeit bei guten 24,76%. Bei Unternehmen, in die ich investiere, möchte ich eigentlich immer mindestens 15% sehen. Dino Polska investiert den gesamten Cashflow in das organische Wachstum. Es wird keine Dividende gezahlt und keine Aktienrückkäufe getätigt.
Erklärung ROIC
Der Return on Invested Capital (ROIC), auf Deutsch Rendite auf das eingesetzte Kapital, ist eine Kennzahl, die misst, wie effektiv ein Unternehmen sein investiertes Kapital zur Gewinnerzielung nutzt. Ein hoher ROIC bedeutet, dass das Unternehmen sein Kapital effizient einsetzt und eine hohe Rendite erzielt. Ein niedriger ROIC bedeutet, dass das Unternehmen sein Kapital nicht effizient einsetzt oder dass es Probleme mit der Rentabilität hat.
| Kapitalintensität | Zusammenfassung |
|---|---|
| CAPEX/Umsatz | 4,6% |
| ROIC | 24,76% |
| Fazit | |
Profitabilität
Entscheidend ist am Ende des Tages, dass ein Unternehmen Cash erwirtschaftet. Vor allem die beiden Kennzahlen Free Cashflow Marge und Free Cashflow Conversion Rate finde ich wichtig.
Erklärung Free Cashflow Marge
Die Free Cashflow Marge zeigt den prozentualen Anteil des Umsatzes eines Unternehmens, der nach Abzug aller Kosten und Investitionen übrigbleibt und somit für Dividendenausschüttungen, Aktienrückkäufe oder zur Schuldentilgung zur Verfügung steht.
Erklärung Free Cashflow Conversion (Nettoergebnis)
Die Free Cashflow Conversion (Nettoergebnis) misst, wie effizient ein Unternehmen seinen Gewinn aus laufenden Aktivitäten in freien Cashflow umwandeln kann.
Dino Polska kommt nur auf eine Free Cashflow Marge von aktuell 0,1%. Eine niedrige Free Cashflow-Marge ist bei Supermärkten nicht ungewöhnlich, da diese Branche typischerweise mit relativ geringen Gewinnmargen und hohen operativen Kosten verbunden ist. 0,1% sind allerdings ein sehr geringer Wert…Die Free Cashflow Conversion liegt bei 42,6%. Das finde ich eigentlich nicht so gut. Allerdings investiert Dino Polska einen beträchtlichen Teil seines Nettogewinns in den weiteren Ausbau seines Filialnetzes. Diese Investitionen reduzieren somit den freien Cashflow, was angesichts der aus meiner Sicht großartigen Wachstumsstrategie daher in Ordnung ist.
Es ist auch wichtig, die übrigen Margenkennzahlen zu betrachten. Dino Polskas Profitabilität ist solide, aber nicht herausragend, mit einer Bruttomarge von 23% und einer operativen Gewinnmarge von 7%, was dem Durchschnitt für den Lebensmittelhandel entspricht. Ich gehe davon aus, dass sich die Profitabilität von Dino in Zukunft verbessern wird. Neue Filialen erzielen zunächst niedrigere Margen, aber im Laufe der Zeit werden sie profitabler. Da Dino aggressiv expandiert und viele seiner Geschäfte erst kürzlich eröffnet wurden, haben diese Filialen noch nicht ihre volle Reife und Rentabilität erreicht.
| Profitabilität | Zusammenfassung |
|---|---|
| Free Cashflow Marge | 2,3% |
| FCF Conversion (Nettoergebnis) | 42,6 % |
| Fazit |  |
Bilanz
Für das Jahr 2023 beträgt das Verhältnis von Nettoschulden zum operativen Gewinn (EBITDA) 0,42. In den nächsten 1-2 Jahren gehen die Analysten sogar davon aus, dass Dino Polska keine Nettoschulden mehr haben wird. Die Verschuldung ist damit kein Thema bei Dino Polska.
Hervorragend ist auch, dass Dino Polska kaum immaterielle Vermögensgegenstände (z.B. Goodwill) in der Bilanz hat. Somit besteht hier auch kein Risiko, dass sich diese später einmal als nicht so werthaltig entpuppen und große Abschreibungen drohen.
| Bilanz | Zusammenfassung |
|---|---|
| Nettoschulden / EBITDA (ohne Finanzierungsgeschäft) | 0,42 |
| Goodwill / Marktkapitalisierung | N/A |
| Fazit | |
Bewertung
„Es ist viel besser, ein wunderbares Unternehmen zu einem fairen Preis zu kaufen, als ein faires Unternehmen zu einem wunderbaren Preis.“
Warren Buffett
Historischer Vergleich
Ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 28 für einen Supermarkt – das klingt zunächst viel. Tatsächlich ist Dino Polska damit aber historisch günstig bewertet, denn der Schnitt der letzten 6 Jahre liegt bei 38. Zum selben Ergebnis kommt auch der Blick auf das Kurs-Umsatz sowie das Kurs-Buchwert-Verhältnis.
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| Kennzahl | Schnitt | TTM |
|---|---|---|
| KGV | 38,3 | 27,9 |
| KUV | 2,1 | 1,5 |
| KBV | 10,1 | 6,7 |
| Fazit | |
faire Bewertung |
Fair Value
Den fairen Wert ermittle ich anhand des zukünftigen Gewinn- und Dividendenpotenzials. Dabei wird der voraussichtliche Gewinn pro Aktie (EPS) mit dem fairen Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) multipliziert. Zusätzlich fließen die in dieser Zeit erhaltenen Dividenden ein (DPS – Dividend per Share). Beides wird mit den durchschnittlichen Kapitalkosten als Diskontierungsfaktor auf den heutigen Tag abgezinst. So erhalten wir den geschätzten fairen Wert pro Aktie.
| Unternehmen | Dino Polska | Jahre | EPS | DPS | |
|---|---|---|---|---|---|
| Faires KGV | 26 | 2023 | 14,33 | 0 | |
| WACC | 10,5% | 2024 | 16,92 | 0 | |
| Ausschüttungsquote | 0,0% | 2025 | 21,26 | 0 | |
| Aktueller Aktienkurs | 413,22 | 2026 | 25,19 | 0 | |
| Potential | 11,60% | Fair Value | 461 |
Die gewichteten Kapitalkosten (WACC) betragen rund 10,5%. Das faire KGV sehe ich eigentlich bereits erreicht, dennoch habe ich aus Sicherheitsgründen nochmals reduziert und setze 26 an. Für den Gewinn pro Aktie (EPS) habe ich die durchschnittlichen Analystenschätzungen herangezogen, die mit einem EPS-Wachstum von ca. 20% p.a. rechnen.
Bei diesen Annahmen ergibt sich unter Berücksichtigung einer Sicherheitsmarge von 5% ein fairer Wert von 461 PLN. Das ist gut 12% oberhalb des aktuellen Kurses. Im Folgenden eine kurze Übersicht zur Renditeerwartung in Abhängigkeit vom Kursniveau:
| Kursniveau | Rendite p.a. |
|---|---|
| 409 | 15% |
| 420 | 14% |
| 431 | 13% |
| 443 | 12% |
| 455 | 11% |
| 467 | 10% |
| 480 | 9% |
Fazit der Analyse zur Dino Polska Aktie
„Eine Aktie, die man nicht 10 Jahre zu halten bereit ist, darf man auch nicht 10 Minuten besitzen.“
Warren Buffett
Dino Polska ist ein beeindruckendes Unternehmen, das eine klare Expansionsstrategie im polnischen Einzelhandel verfolgt. Der gesamte Cashflow wird in weiteres Wachstum investiert und die Zahl der neuen Filialen steigt stetig.
Das Unternehmen hat eine starke Bilanz und ist gründergeführt. Die Kennzahlen können insgesamt überzeugen. Zudem ist die Aktie derzeit historisch günstig bewertet und mein Fair Value liegt oberhalb des aktuellen Aktienkurses.
| Dino Polska Aktie Analyse | Zusammenfassung |
|---|---|
| Qualitätsaktie | Compounder, eignet sich sehr gut für ein langfristiges Buy and Hold Depot |
| Bewertung | günstig |
| Strategie | kaufen und liegenlassen |
Kaffeekasse
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Disclaimer
Ich habe die Dino Polska Aktie Analyse nach bestem Wissen und Gewissen erstellt, kann aber die Richtigkeit der angegebenen Informationen und Daten nicht garantieren. Bei der Dino Polska Aktie Analyse handelt es sich um einen journalistischen Beitrag, der ausschließlich Informationszwecken dient. Es findet keinerlei Anlageberatung von Aktienliebe statt. Ferner ist dieser Beitrag keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder eine sonstige Beratung. Es handelt sich nicht um Steuerberatung. Es handelt sich lediglich um meine persönliche Meinung. Bitte beachte, dass der Kauf von Aktien immer mit hohen Risiken verbunden ist, der im schlimmsten Fall sogar zum Totalverlust des investierten Kapitals führen kann. Ich kann daher keinerlei Haftung für die von dir getroffenen Investitionsentscheidungen übernehmen.
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Der Beitrag Dino Polska: Der aufstrebende Star im polnischen Einzelhandel erschien zuerst auf Aktienliebe.